二卷一书，该书由荷兰银行和伦敦商学院合作出版。它是关于20世纪金融资产收益率的专著，是一部里程碑式的著作。表9–1和表9–2中所显示的数据，都是用当地货币计算得出的，并根据通货膨胀情况进行调整。它们并没有反映外国积极型投资者所取得的收益。表9–1和表9–2的数据取自《千年统计大全》，但是，图中的集合、计算，以及结论（和错误）都是作者自己得出的。表9–1显示的结果就是那些所谓稳定的战胜国。
表9–2？战败国：20世纪股票实际收益率（％）（1900~2000）
股票 债券 票据 通货膨胀 股票标准偏差
比利时 ？–
丹麦
法国 – ？ 2
德国 – ？ 3
意大利 – –
日本 – ？
荷兰 2
西班牙 2
平均 ？？
表9–2也反映了那些战败国的情况。那些国家遭到了占领，并经历了一个又一个高通货膨胀时期。西班牙不是第二次世界大战的受害者，但是它经历了长期的、痛苦的、残酷的内战，那场内战打乱了社会生活，其实，这场内战正是第二次世界大战的序幕。日本和德国都在20世纪后半叶成长为经济巨人，20世纪初叶，它们却处于经济萧条、收益惨淡的境况。
第九章 命运多舛的财富（3）
表9–1和表9–2清楚地显示出，在20世纪那个长期的过程中，股票就是优于债券和票据。在那些战胜国里（参见表9–1），证券的年收益率除达到650个基点，还要比政府债券高出500个基点。战胜国的证券年收益率要比战败国多230个基点（再参见表9–2），而且，比战败国在收益上的波动性更小。
但是不要搞错了，230个基点是以复利计算的，如果期限达到了一个世纪的话，那可是一个庞大得惊人的数字啊。输掉战争、被敌人占领，对国内证券投资者的长线投资收益来说，是毁灭性的打击，会把金融市场带入熊市的谷底。正如表中所示，这些国家的市场表现极为疲软，政府债券和票据的收益都呈负数。相反地，战胜国的政府债券和票据在一个世纪的期限里，都呈正实际收益率。这些政府债券的实际收益进一步增强了投资者的信心，从而使这些国家的金融管理更为容易，成本更低。
正如我们所知，战胜国的债券比股票更缺少标准偏差，但是，在大多数的国家里，其差异同样也带有戏剧性。例如，在澳大利亚，证券的标准偏差是，债券的标准偏差是。在英国，两者标准偏差的情况也是如此。只有在美国，债券具有完全不同的标准偏差值（∶）。
战败国要为自己的过失和罪恶付出高昂的代价。它们的低收益率本身就说明了问题，但是令人惊奇的是，那些生机勃勃的国家，如德国和日本，虽然经历了巨大的民族灾难，一旦灾难过去，其股票市场就开始了强劲反弹。正如伊拉克所表现的那样，抵抗和内战会延长民族的苦痛。但就一般而言，投资界是商业性的，记性不太好，很快就会宽恕一切。
所有上述数字都显示出了政治稳定带来的好处、打赢战争得到的奖赏，以及没有高通货膨胀所带来的恶果。在战败国里，通货膨胀率要比战胜国高出两倍。谁能想到瑞典这个永久中立的国家为什么会成为20世纪最好的证券市场？但是，也许可以这样说：不惜一切代价保持中立、避免国家陷入政治动乱，恐怕正是股市繁荣的良方秘籍。
至关重要的投资多样化
1929年的股市大崩盘，以及20世纪30年代的大萧条，都深刻地影响了每一个人，但是如果你有足够的勇气，设计了多样化的投资方案或多样化的指数基金，同时你又没有进行投机，那么你很可能就保住了一笔财富。不过，你还要保持基本活力，要保持耐心。安布鲁斯·毕尔斯在《魔鬼词典》中，把耐心描写为“绝望的一种温和形式，打扮成一种美德”。当然了，在大萧条的万丈深渊里，对经济损失的绝望是那么强烈，怎么伪装也装不出“耐心”。
请注意，我们前面提到过，如果你进行了指数基金投资，那么你就抓住了证券里本来为有缘人而设的实际收益。对积极管理的回报是显而易见的，其代价也是高昂的，因此一个要花费8~10个基点的指数基金，对每个人都是不错的选择，当然了，专业投资者不在此列。股票市场的发展历史时时刻刻地在警示我们企业生命中的淘汰法则，警告我们没有任何生意是永存的，也没有任何投资计划是永远多样化的。有许多只股票在20世纪20年代是蓝筹股，可是再也没有从大萧条里缓过来，因为时间和时代的进步已经淘汰了它们的生意模式。指数基金必须不停地进行更新。标准普尔500指数中公司的平均寿命在20世纪50年代是35年，而在今天只有10~15年了。
第九章 命运多舛的财富（4）
另一个大灾难就是第二次世界大战，它对金融资产的考验要比大萧条更为严峻。历史记载是相当清楚的。战胜国最终获得了经济上的巨大发展，特别是股票和债券，尽管当时也有一些令人心焦气急的时候。美国和英国的股市无比精确地判断出，经过长期战争之后那个转折点已经到来。然而，对金融资产是否可担当财富的天然避难所，还需要一个测试，就是要看一看在战败国（德国、日本和意大利）和被占领的国家（比利时、丹麦、法国、荷兰和西班牙）到底发生了什么样的情况。在这方面，记录得并不是那么清楚。当然也有其他国家，它们在欧洲和亚洲都投降了，但是，关于它们在实际收益率方面的真实数据却找不到。
德国的剥削
1940年年末，在征服了大部分欧洲国家之后，希特勒的头脑里一直盘旋着进攻苏联的念头，正是在这种情况下，他在第三帝国总理府的大议事厅召开了一次会议。豪华气派的大堂充分展示着国家的权势，那些水晶巨型吊灯闪闪发光，大理石的墙壁上挂着北欧人的艺术品，还有宽阔的红绒窗帘，数英亩大的厚实棕红色玫瑰地毯，所有这些都在炫耀着帝国的财富与实力。庄严守卫在门口的卫兵都身穿黑制服，带有金饰带，穿着白袜子，黑色软底军靴（他们实际上都是党卫队成员），他们看守着大门，带着尊敬又有些威严的态度检视着来宾的证件。200名纳粹领导层的精英胸前挂满了勋章，这时都准时出席了，每人都特意穿上了最有派头的制服。在这里，在这座统治世界的殿堂里，还有谁不相信这座“千年帝国”要万古长存呢？
元首希特勒身穿普通的棕色制服，正因为它太简朴，所以在一大群华丽制服中更显突出。就在所有的人入场就座之后，元首出现了，步入议事大厅。在近代史上，还没有哪一个国家领导人会有如此的舞台感，有能力把自己变成一个令人不敢仰视的伟大形象。也许，只有罗纳德·里根能做到这一点。希特勒那深蓝色的眼睛能把听众们完全吸引住。一开始，他还语调平缓地说着话，但是很快地，他的手就比划了起来，声音也随之提高8度，激情洋溢地描绘出了未来德国和欧洲的伟大蓝图。大德意志帝国将成为一个欧洲帝国。德国必须拥有生存空间，要达到这一目的，它必须向东扩张，夺取苏联控制着的广阔地域，特别是乌克兰、伏尔加盆地，以及克里米亚，无论是原料、粮食、石油，这里的资源都极为丰富。
在第一次世界大战期间，德国皇帝与自己的人民疏远了，因为他忽略了对士兵家属的抚慰。当时，士兵们在前线拼命，可是他们家属的生活却极端贫困。由于粮食歉收，粮价飞涨，而德国魏玛政府对人民的痛苦熟视无睹，使劳动阶层义愤填膺，激起了社会的一片动乱。希特勒发誓这一切再不会发生了，他要对被占领国进行掠夺，不仅要夺取它们的财富和工业原料，还要夺取它们的粮食。
希特勒这一雄心勃勃的计划，还把整个西方都包括了进去。不知为什么，他认为挪威人、丹麦人、芬兰人、荷兰人和比利时人多多少少都有点儿雅利安血统，所以，在种族上他们与德国人颇有关联。他们的语言与德语相近，而他们的相貌与德国人相似。在自己对纳粹党的讲话中，他宣称他发现纳粹思想在这些国家里已经深入人心了，那些国家的男子自愿当兵，与德军并肩作战，还有，那些国家里的许多城市都起了德国名字。帝国还要鼓励已经移民美洲和澳洲的德国人归国，一起来参加伟大新帝国的盛举。
第九章 命运多舛的财富（5）
他说那些被征服的国家要被占领和剥削，但是大家在心里要永远记住，那些国家早晚有一天要变成大德意志帝国的一部分。帝国要派特派员和执政官的副手，对占领国的经济活动进行监督，而党卫军将管理市政工作，包括警察力量。那些国家的顺从傀儡要被安插到政府中去，他们给人的感觉是在这里占据统治地位，而现在那些国家所实行的秩序要尽量保持原样。
他补充说：对于英国人，由于他们天性桀骜不驯，所以要给予更为严厉的管教。
在这次会议其后的非正式谈话中，希特勒明确地表示第三帝国的“贵族们”可以在被占领国里得到大量地产，那些地产都由奴隶们进行劳作。尽管希特勒对陆军的高级军官们总是心存猜忌，但是，他还是对自己钟爱的几个将军说，他们可以随便挑选任何一块地作为封赏。希特勒最喜欢的将军就是古德里安将军，他曾在东线指挥一个军团，又担任过装甲部队的总督察长，后来又花了好几个月的时间在被占领国的土地上巡视，想找到一块最爱的领地。这个计划其实有意要收买那些官员和将军们，让他们成为富豪，从而对元首效忠，可是，这一计划同时也是对被占领的东欧国家的直接地产掠夺。
另外，到1941年年初，德国空军的政治与军事领袖戈林一直对帝国空军的战绩