送欠浅Ｈ攘业幕队Ｏ纸渲械囊徊糠帜谌菁霸谄渌『纤龅囊恍┙沧徊⒓岢刹幔Ｍ芪挥谢岵斡虢沧钠渌鸵的谌耸刻峁┎慰己徒杓Ｔ诒臼榈淖詈螅故章剂酥泄嗣褚醒芯可�2008级学生部分优秀课程结业论文。在讲座的组织和文稿的整理过程中，得到了我在中国证监会的同事刘彬和张达同志的大力支持，中国人民银行研究生部的谢立、杨红强、刘晨茹、郑楠迪、张潇、隋江波、支昕宇、温阳等同学也提供了帮助，在此对他们一并表示感谢。
新世纪的第十个年头在国际金融危机余波的震荡中结束，中国经济的改革开放也走过了30年的历程，创造了举世震惊的“中国奇迹”。为确保中国赶上发达国家的水平，中国经济需要继续增长30～50年“我们的目标是，到本世纪末人均达到八百美元……更重要的是，在这样一个基础上，再发展三十年到五十年，我们就可以接近发达国家的水平。”——《*文选》第三卷（1984年），转型和升级成为了再续“中国奇迹”的必由之路。与此同时，此次金融危机之后，很多传统产业加快了退出历史舞台的步伐，客观上为各国经济竞争下一轮产业制高点提供了相对平等的起跑线，也为中国经济结构的涅磐提供了前所未有的机遇。所有这些都离不开一个强大的资本市场的支持。因此，我们需要把握机遇，不断推进中国资本市场的改革与发展，完善市场经济体系，强化资源配置效率，为中国经济的可持续成长和现代化步伐提供不竭的动力，而中国资本市场也必将在伴随中国经济崛起和参与全球竞争的过程中成长为世界第一流的资本市场。
祁斌
2010年6月
华尔街：一半是海水，一半是火焰（1）
祁斌：中国证监会研究中心主任，中央党校客座教授
谁制造了美国经济的冰山
由美国次级贷引发的金融海啸席卷华尔街进而波及全球，危机背后隐藏的冰山到底是什么？300多年的历史里，华尔街又遭遇过怎样的危机与变革？中国证监会研究中心主任祁斌2008年11月17日做客中央电视台《对话》栏目，对上述疑问进行了解读。
祁斌：感谢央视的《对话》邀请，使我有机会跟大家一起来探讨华尔街发生的危机和它的历史。
华尔街是一个金融帝国
我想我们探讨的题目是以美国经济发展为背景去探讨。华尔街是大家耳熟能详的一个名词，究竟什么是华尔街呢？在物理上或者地理上，它是一条非常小的街，它在纽约曼哈顿岛的南部，只有500米长，在这条街上，集中了很多国际金融机构的总部，像高盛、美林等。但是实际上，从广义来说，它是美国资本市场的代名词。
按照美联储2006年年底的数据，华尔街的股市规模总体是20万亿美元，相当于美国GDP的150％。华尔街债市的规模是27万亿美元，相当于美国GDP的200％。也就是说，美国的债市和股市加在一起相当于美国GDP的350％，在很大的意义上；华尔街是一个金融帝国。
很多人讲世界有六大强国，除了我们最熟悉的五大强国以外，第六强国就是华尔街。也就是说，西方普遍认为，华尔街可以独立于美国，成为一个自成一体的强国，叫做富可敌国。
2008年以来这个帝国发生了很大的问题，在半年之内的时间里，美国华尔街的五大投行，或者收购或者被人收购或者，转型或者破产。也就是说，五大投行全部都消失殆尽，其中的4家是发生在3天之内，这是在华尔街历史上前所未有的。
2008年10月，金融危机向全球扩散，传到欧洲，欧洲很多银行应声倒下。德国、法国、英国等国家不得不出面救助，冰岛甚至面临国家破产的危险，俄罗斯的股市几乎全线崩溃。随即金融风暴向亚洲传播，随后，韩国和巴基斯坦也都面临着重大的金融危机。
至此为止，一场由美国次贷危机引起的金融风暴已经席卷全球，几乎所有的主要国家都未能幸免。
我最近刚刚去过一趟华尔街，参加一个金融方面的研讨会，我看到纽约的街上似乎有一种风暴刚刚过去的平静，或许是因为大选转移了大家的注意力。但是你如果跟每一个华尔街人去交谈的话，就会发现他们非常担心自己的命运，每个人都惴惴不安。所以这个风暴的冲击是非常实实在在的。
金融危机背后隐藏的三座冰山
提问：由美国次贷引发的金融海啸席卷华尔街，危机背后隐藏的究竟是什么？
祁斌：观察美国这次金融风暴或者金融危机，我们看到最直接的诱因是次贷。但是事实上，我们可以把次贷危机比作海面上的浮冰，美国华尔街的金融泰坦尼克号往前开，它看到了浮冰，它想往后撤退的时候发现已经来不及了。因为水下还有三座冰山，第一座冰山就是美国的投资银行，在过去的十几年中它的经营模式发生了非常激进的转型。
在过去的十几年中，迫于竞争压力及对利益的追逐，投资银行把业务向前延伸了，高盛、摩根士丹利、美林、贝尔斯登这些投资银行都纷纷开始转型。也就是说，在过去的十几年中，美国前五大投资行业已经都悄悄地把自己变成了对冲基金。。 最好的txt下载网
华尔街：一半是海水，一半是火焰（2）
我们知道，在1998年的时候，华尔街发生了一个很大的事件，就是美国长期资本的倒塌，长期资本就是一个对冲基金，当时一个对冲基金的倒塌，就使得美国金融市场发生了很大的危机。那么我们今天可想而知，如果这五大投资银行悄悄地变成了对冲基金，这样五个对冲基金突然出现问题，它对美国华尔街的震动将有多大，这是可以想象的。
在这个过程中，美国这些投资银行把自己的风险高度地放大了。比如说雷曼在倒闭前，它的杠杆率达到了30倍，其他投资银行也比较相似。这么一个高风险的运营模式，给它带来了丰厚的回报，像高盛在过去的10年中净资本的回报率（ROE）达到了221％，摩根士丹利达到了195％。我们都知道，一般的金融机构，净资本回报率都在10％左右。所以它们也为此付出了沉重的代价。
当时社会上都在评论，说应该对对冲基金进行监管。但是10年下来，尽管这么多人在呼吁，但是对冲基金仍然没有得到有力地监管。这么多的投资银行变相地成为对冲基金，然后出了这么大的问题，希望未来能够有所修正。
第二座冰山；就是美国金融市场过度自由的监管和发展方式。全世界有关金融市场发展的模式或者创新的模式，一般来说比较典型的有两种。我记得摩根士丹利前亚洲区主席跟我有一次聊到这件事情的时候，他说，这两种模式：一种是东京模式，一种是纽约模式。他说东京模式和纽约模式虽然结果差异很大，但是它们实际的差别非常小，它们的差别仅仅就在于对证券的定义。在东京市场，一个证券被定义成股票或者债券，如果不是股票，不是债券，那么日本通产省就要审批，这个审批过程可能会2～3年，也可能3～5年。所以在日本市场创新是非常慢的，而且日本市场被全世界公认为是比较没有活力的市场。
另外一个比较典型的模式就是纽约模式。这就是说阳光下的任何东西，只要你上午想到了，下午一包装就把它卖出去，就是证券。
那么由此可见，美国市场有成千上万的金融产品，不光是有股票、债券，还有几千几万种不同的衍生品。因此带来了金融市场巨大的繁荣，但是同时也孕育了巨大的风险。
事实上，最近很多人评论，这次华尔街危机是从20世纪70年代以来，里根、撒切尔奉行的自由主义走到了终结。其实我们回顾美国经济发展的历史，它一直是一个比较自由的经济发展模式。比如在美国建国的初期的1787年，美国的立宪大会就规定美国的州和州之间不允许有贸易壁垒。在同一年，在法国的里昂到马赛之间，运一车货物，需要交50次税赋。由此可以看到，200多年以前，美国的经济相对于欧洲的经济体来说就是更加自由的经济体。
提问：相对于欧洲来说，美国是更加自由的经济体。那么，这将给美国经济带来什么不一样的影响呢？
祁斌：带来的后果就是美国的经济周期经常比欧洲来得更加剧烈。也就是说，当灾难来临的时候，它更加深重，当繁荣来临的时候，它也更加迅猛。这渗透到美国资本市场的发展模式中，也非常相似。比如说从1792年《梧桐树协议》，到1934年美国证券交易委员会成立，中间经过了140年左右的时间，这段时间没有政府监管。直到1929年大的危机之后，政府才介入市场，才找到了政府与市场的平衡点。
华尔街：一半是海水，一半是火焰（3）
第三座冰山，就是美国信用体系的失灵和过于廉价的信用。
首先我们看到，在过去的一段时间里媒体都在评论，对美国的评级公司的模式进行了非常激烈地批评。评级公司的的确确在这次金融危机中扮演了非常不光彩的角色，这可能跟它的商业模式有很大的关系，因为它是一种给客户去评价，但同时又从他们身上收取费用，这个模式应该说很难完全实现公正的评级。因此在这个过程中，它肯定严重地误导了很多投资者。
另外，美国的信用在过去的十几年中是越来越泛滥、越来越廉价。记得我的一篇文章发表之后，有一位20世纪80年代出国留学的教授给我寄了一个邮件，说他们80年代到达美国的时候，申请一张信用卡一般要花四五年的时间。美国的信用体系其实是越来越放松。
事实上，最近几年大家如果再到美国旅游或者访问的话，会发现机场上经常有信用卡公司在那儿等着送给你信用卡。也就是说，很多信用卡都是叫Pre…approved，已经预先审批好了。你可以想